ראשי » חדשות » בארץ

התרופה והמכה: בכירים בחברת טבע מדברים

רווחי העתק שעיוורו את העובדים, מסע הרכישות חסר המעצורים והניהול הכושל. קריסתה הדרמטית של חברת התרופות הישראלית המצליחה ביותר, כבשה השבוע את הכותרות. בכירים בחברה: "המצב לא פשוט, אבל יש תחושה שנצא מזה"

ההודעה שהוציא יצחק פטרבורג, המנכ"ל הזמני של חברת טבע, ביום חמישי שעבר, הכתה רבים בהלם. החברה, שנחשבה סלע איתן ומשמעותי בכלכלת ישראל בעשורים האחרונים, דיווחה על הפסד עתק של שישה מיליארדי דולרים ברבעון השני של 2017, וכוונת פיטורי 7,000 עובדים, סגירת מפעלים ויציאה מ־45 מדינות.

התגובה בבורסות בתל־אביב ובניו־יורק לא איחרו להגיע, וגררו את מניית טבע לתהומות שלא ידעה שנים רבות. נכון לנתוני אמצע השבוע הנוכחי, השלימה המניה קריסה של 40% במספר ימים בודדים - שפל של 14 שנה.
 
מי שעוקב אחרי הסיפור של טבע בשנים האחרונות - כמו למשל אלו המחזיקים במניית החברה - יודע כי נורות האזהרה מהבהבות כבר תקופה ארוכה. חילופי מנכ"לים שלא תמיד היו על רקע מקצועי, טענות על דירקטוריון לא מספיק חזק וידעני, ושלל בעיות נוספות שהוצפו מדי פעם בתקשורת הכלכלית.

כך למשל, לפני פחות משנה נסוגה מניית החברה שלוש שנים לאחור בעקבות אי אמון הולך וגובר של המשקיעים במדיניות רכישת החברות של טבע. לקראת סוף מאי, אך לפני כחודשיים, נסחרה לראשונה טבע מתחת להון העצמי שלה - סימן מעורר דאגה כמובן.

בכל זאת, ההודעה הדרמטית מסוף השבוע שעבר הציבה את טבע מתחת לזרקור הציבורי. מדינה שלמה עסקה ועדיין עוסקת בימים אלה בשתי שאלות עיקריות - "מה קרה לטבע" ו"מה יהיה עם טבע". כדי לענות על שאלות אלו באופן המיטבי ערכנו השבוע כמה שיחות עומק עם בכירים בחברה בעבר ובהווה. באופן טבעי כולם ביקשו להישאר בעילום שם, אולם תצרף הדברים מבהיר את תמונת המצב.

"דמיין שיום בהיר אחד אתה ומשפחתך מתבשרים שיש לך דוד עשיר בארה"ב, שלא הכרת לפני, שנפטר והוריש לכם את כל ירושתו", מסביר לנו בכיר בחברה. "אותו דוד החליט להעניק לכם בכל חודש סכום כסף דמיוני, למשך לא מעט שנים. שנה אחרי שהזרמת הכספים החודשית החלה, התגלה לכם שהסכום שחשבתם שתקבלו בשקלים, הוא בעצם בדולרים, כלומר אתם מקבלים סכום הרבה יותר גבוה ממה שתכננתם לקבל, כאשר גם הסכום הראשוני הייתה הפתעה רבתי - זה בדיוק הסיפור של חברת טבע ותרופת הקופקסון".  

רקע קצר והכרחי: בעולם הפארמה יש שני סוגי חברות - אינובטיביות וגנריות. האינובטיביות עוסקות במחקר ופיתוח של תרופות מקור חדשות. הגנריות עוסקות בחיקוי תרופות מקור ומכירתן לאחר פקיעת תוקף הפטנט, שעומד בדרך כלל על 15־21 שנים.

בעיקרון, טבע היא חברת תרופות גנרית. כלומר, לוקחת תרופות מקור שפג תוקף הפטנט שלהן, מכינה תרופה דומה ומתחילה לשווק אותה במחיר נמוך כתחליף למקור. טבע התמחתה בתחום הגנריקה והפכה לגדולה בעולם בתחומה. במקביל, אלי הורביץ המייסד עשה מהלך אינובטיבי אחד שהיה בזמנו הימור גדול מאוד. הוא השקיע שני מיליארדי דולרים במחקר של תרופה חדשה וייחודית לטרשת נפוצה שהומצאה במכון ויצמן.
 

בשנת 1996, לאחר שלושה עשורים של ניסויים מורכבים, אושרה התרופה לשימוש וטבע קיבלה את ההודעה על הירושה מהדוד העשיר שלא ידעה עליו. מכאן ואילך הפכה הקופקסון לפרת מזומנים יוצאת דופן, שהגדירה במידה רבה את טבע, אף שה־DNA של החברה היה כאמור אחר לגמרי.

"הכנסות הקופקסון הן בערך ארבעה מיליארד דולר בשנה לטבע, עם רווחיות מטורפת", מספר לנו בכיר אחר בחברה. "כשאתה מרוויח סכומים כאלה, אתה כנראה באופן הכי טבעי שבעולם קצת פחות מתרגש מקנייה של חברה בשבעה או שמונה מיליארד דולר. הקופקסון קצת עיוור אותנו".

וטבע אכן המשיכה במסע רכישות בולמוסי, הכול כדי להמשיך את חזונו של המייסד אלי הורביץ להוביל את תחום הגנריקה העולמי. אלא שבשנה וחצי האחרונות ביצעה טבע שתי רכישות כושלות שהביאו אותה לפני שבוע בדיוק לעברי פי פחת. האחת היא רכישתה של חברת רימסה ממקסיקו.

כאן דווקא לא היה מדובר בסכום גדול יחסית לטבע - קצת פחות משניים וחצי מיליארד דולר. אולם חודשים בודדים לאחר מכן התגלה שבעלי החברה המקסיקנית פשוט רימו את טבע בהצגת נתונים כוזבים. מקרה כזה עלול לקרות גם לחברות גדולות, אבל נורת האזהרה שהייתה אמורה להידלק לא הבהבה כנראה חזק מספיק.

באוגוסט 2016, לפני שנה בדיוק, נחתמה העסקה הגדולה ביותר בתולדות טבע, כשרכשה את אקטביס, חטיבת הגנריקה של ענקית הפארמה אלרגן. הסכום ששולם לאלרגן היה דמיוני גם במונחים של טבע - 40.5 מיליארד דולר. אלא שזמן לא רב אחרי הרכישה הוטלו תקנות מגבילות נוספות על עולם התרופות הגנריות בארה"ב, ובאנגליה הרשות להגבלים עסקיים הכריחה את שתי החברות לפצל פעילות, ובכך נגרם הפסד גדול נוסף.

ברקע של כל הנ"ל - הפטנטים על הקופקסון החלו לפקוע בזה אחר זה, כשאת מקום התרופה שהייתה הסוד הגלוי של טבע תופסות תרופות חיקוי זולות בהרבה. ארבעה מתוך חמישה פטנטים של הקופקסון כבר פקעו, החמישי צפוי להסתיים בחודשים הקרובים, בכפוף לדיונים משפטיים שעדיין מתנהלים.

בכך בעצם נוצרה סערה מושלמת: מצד אחד הקופקסון, פרת המזומנים של טבע, הלכה והפסיקה להניב הררי דולרים, ומצד שני טבע נותרה עם הלוואה ענקית שאותה לקחה כדי לקנות את אקטביס, ועם מעט מאוד מזומנים כדי לעשות זאת. "טבע מחזירה מיליארד דולר בשנה", אמר לנו בכיר בחברה, "ואת זה אי אפשר לעשות כשאין לך תזרים מזומנים כמו שהיה לך פעם".

בכיר אחר בטבע שאיתו דיברנו מבקש לעשות הפרדה בין השניים: "סוגיית פקיעת הפטנטים הייתה ידועה מראש, ובאמת היה כאן כשל מהבחינה הזו שבחברה לא מספיק התכוננו לרגע הזה. בתחום היחלשות הגנריקה, הסיפור שונה. מדובר בהיחלשות גלובלית שלא קשורה לטבע. אם תסתכל על מניות עשר חברות הגנריקה הגדולות בעולם, כולן חוו ירידה של 30־40 אחוז בערכן השנה.
 

בתחום הזה אתה מרוויח סנטים בודדים על כל כדור או טבליה. לכן כל החלטה בארה"ב שמשנה משהו בתחום, משפיעה מאוד לרעה על הרווחיות של החברות. בשנתיים האחרונות ארה"ב סוערת סביב הנושא הזה בגלל אובמה־קר וביטוח הבריאות שנמצא כל הזמן בכותרות, ולכן יש לחץ מתמיד מצד דעת הקהל, התקשורת והפוליטיקאים להוריד מחירים. זה כמובן נכון מצד הצרכנים, אבל צריך להבין שבשביל חברות גנריות, השאלה אם תרויח סנט או שניים על כל אקמול יכולה לעשות את ההבדל בין להרוויח לבין לקרוס".

המספרים של טבע יכולים לתת אינדיקציה להשפעה האדירה של שוק הגנריקה האמריקנית על החברה. החברה צפויה למכור השנה ביותר מ־22 מיליארד דולר. למעלה ממחצית מהם בארה"ב, ומתוך זה כ־2 מיליארד שייכים לקופקסון. כלומר, שוק התרופות הגנריות של טבע בארה"ב הוא יותר מחצי מסכום המכירות הכולל שלה, ולכן היא חשופה באופן קריטי למתרחש שם.

בעוד בכל מה שקשור להיחלשות התחום הגנרי אפשר לעשות הנחה למנהלי טבע ולומר כי לא היו יכולים לצפות עד כמה תהיה ההיחלשות משמעותית, הרי בכל הנוגע לקופקסון התנהלות החברה נראית תמוהה. כל מנהלי החברה ידעו שמדובר בפטנטים שיפוגו.

כיצד לא היה מישהו משלל אנשי הכספים או המנהלים בחברה שקם והצביע על הקרחון העצום שהולך ומתרומם לקראת הספינה הגדולה הזו שנקראת טבע? את השאלה הזו שאלנו את כל מי שאיתו שוחחנו השבוע. התשובות היו שונות ומגוונות. בכיר לשעבר בחברה אמר כי "בפשטות, הקופקסון עיוור לנו את העיניים. היינו רגילים לחיות ברמת חיים מסוימת, עם סכום שנכנס מדי חודש, ועד כמה שזה יישמע מוזר לא באמת הפנמנו שזה ייגמר מתישהו".

"הקופקסון אינה תרופת מקור רגילה", אמר בכיר אחר, "מדובר בתרופה מצויינת ששינתה את עולמם של חולי הטרשת הנפוצה. לכן, בטבע מאמינים - אגב, עד היום - שגם אחרי פקיעת הפטנטים, רוב מוחלט של נוטלי הקופקסון ימשיכו לצרוך אותו. אז נכון, חשבו אצלנו, נאבד כמות מסוימת של לקוחות, ונכון שהמחיר יהיה זול יותר כי יש חיקויים, אבל הקופקסון עדיין יהיה מקור הכנסה ראוי. עם חשיבה שכזאת היה נוח לדחות את הקץ ולהמשיך להשליך את יהבנו על תרופת המקור היחידה שלנו".

ומדוע לא פיתחה טבע תרופות מקור חדשות שיהיו "הקופקסון החדש"? גם לכך יש כמה תשובות. "מדובר בחברה ענקית", מסביר אחד הבכירים, "טבע היא נושאת מטוסים. זה לא סטארט־אפ שאפשר לשנות את ה־DNA שלו בהחלטת מנכ"ל. וה־DNA של טבע הוא גנריקה. הקופקסון היה יוצא דופן ובאופן אבסורדי די הפיל אותנו בסופו של דבר. אם כי, צריך לומר שטבע קנתה בשנים האחרונות גם כמה חברות אינובטיביות קטנות, שמהוות היום חלק מהאור שבקצה המנהרה".

"תרופת מקור אחת מצליחה לעומת שלושים שנכשלות, וגם זה מתברר לאחר עשרות שנות ניסויים והשקעה אדירה", מסביר בכיר אחר בחברה. "חברות שמתמחות בתרופות מקור בנויות אחרת לגמרי מטבע, עם מרכזי מחקר ופיתוח גדולים ותקציבי מחקר משמעותיים. אצלנו זה אחרת ולא יכול להשתנות כל כך מהר רק כי קופקסון אחד הצליח".

התמונה שעולה מהשיחות עם בכירי טבע בעבר ובהווה קודרת: תחום התרופות הגנריות שבו מתמחה החברה הולך ונעשה קשה יותר ורווחי פחות, אין תחליף לקופקסון והרכישות האחרונות מעיקות כלכלית על החברה. האומנם מדובר בתחילת סוף דרכה של החברה, לפחות בצורתה המשפיעה - כפי שהיה עד כה - על כלכלת ישראל? התשובה שקיבלנו מכולם הייתה שלילית באופן נחרץ: "צריך לזכור שטבע עדיין אחראית לעשרה אחוזים מהייצור התעשייתי בישראל. זו חברה רווחית, עם מפעלים ומוצרים טובים מאוד", אמר לנו אחד מהם.
 

שני הוסיף והסביר: "ישנם שלושה מקורות לאופטימיות שלנו, ואני מוכרח לומר שבמסדרונות סביבי יש אנשים אופטימיים באופן שהפתיע אותי, ציפיתי שיהיה הרבה יותר גרוע. הראשון הוא תרופות אינובטיביות חדשות. נכון שטבע מתעסקת בעיקר בתרופות גנריות, אבל ישנה למשל תרופת מקור למיגרנה שנמצאת בשלב האחרון של הניסויים אצלנו, ואנחנו מקווים שתאושר בקרוב לשימוש מסחרי.

"זהו שוק ענק שבהחלט יכול להזניק את טבע מהבוץ. אני לא יודע אם זה יהיה הקופקסון החדש, אבל גם הרבה פחות מזה יספיק כדי להעלות סומק על הלחיים שלנו ושל המשקיעים. ישנה תרופת מקור נוספת הקשורה למערכת העצבים, שגם עליה אנחנו מקווים לבנות. בנוסף, התחום הגנרי אמנם קשה אבל הוא לא מת. בכל שנה ישנן מאות השקות של מוצרים גנריים חדשים, וחלקם עשוי להצליח באופן שיעזור לנו להוציא את העגלה מהבוץ. הדבר השלישי הוא הקופקסון עצמו, שכאמור למרות פקיעת הפטנט אנחנו צופים המשך שימוש נרחב בו והמשך הכנסות יפות ממנו".

הצעדים שנוקטת הנהלת החברה נראים דרמטיים יחסית לתחזיות האופטימיות הללו.
"נכון, אבל צריך להסתכל על כך בפרופורציה. כשמדברים על פיטורי 7,000 עובדים זה נשמע המון, אבל בסך הכול מדובר על כ־10־12 אחוזים מכוח האדם בחברה. ישנם כאלה שיפרשו מרצון, עובדים שנמצאים ממש לפני פנסיה וכו'. בסך הכול לא מדובר במספרים דרמטיים. גם עניין היציאה מ־45 מדינות - ברובן המוחלט מדובר בשווקים קטנטנים עבור טבע שאינם פקטור משמעותי בעשייה שלה".

והשורה התחתונה מבחינתך?
"המצב לא פשוט, לא קל, בכל זאת מדובר בחברה גדולה ויש בעיה תזרימית. אבל בסוף צריך לזכור שזו חברה טובה ויציבה, שטוב לעבוד בה. כשאתה מדבר עם אנשים בחברה, הם מאוד אופטימיים. יש תחושה שנצא מזה. אנחנו מרגישים כמו נושאת מטוסים שטיל פגע בגחון שלה. זה לא אומר שאתה מפסיק לשוט. אתה מנמיך מהירות, מתקן בזהירות, ובסוף תחזור לעצמך. למשל, כל דחייה של רבעון בפקיעת הפטנט האחרון בקופקסון, משמעותה 250 מיליון דולר רווח לטבע. הדברים גמישים מאוד ויכולים להסתדר לטובתנו. יש הרבה סיבות לאופטימיות. אנשים לא מסתובבים כאן עם הראש למטה".

במשך שנים רבות הוכתרה מניית טבע כ"מניית העם". בימים מעוננים אלה מבחינת ענקית התרופות הישראלית, פנינו לשמואל סלבין, מי שהיה בין שאר תפקידיו מנכ"ל משרד האוצר ויו"ר קרן הפנסיה הגדולה בישראל, 'מבטחים', לשמוע את דעתו על המתרחש.

סלבין, כיום יו"ר קרן סלע קפיטל המתמחה בהשקעות נדל"ן, מרגיע את החוסכים: "חד־משמעית, אין מה לדאוג", הוא אומר. "מי שמחזיק במניות טבע הן קרנות הפנסיה וקופות הגמל, ומדובר על פחות מ־4.5 אחוזים ממניות החברה. זאת אומרת שגם אם המניה יורדת ב־50 אחוז, תהיה פגיעה של 0.2 בקרנות הפנסיה. אם סך התיק הפנסיוני בארץ עומד על כטריליון שקל, ההפסדים הנצברים בגלל טבע הם של כמיליארד וחצי־שניים. לציבור בארץ אין מה לדאוג".

אז זוהי כבר לא מניית העם?
"מניית העם הפכה לאגדת עם. טבע היא חברה ישראלית חשובה, ופעם לפני פריצת ההייטק אפילו החשובה ביותר. אבל היום זה כבר לא כצעקתה. קצת כמו המפא"יניקים שפעם חשבו שהם זה שישראל וישראל זה הם. אז כבר לא. ישנו כמובן הסנטימנט הישראלי, וטבע מהווה עשרה אחוזים מהייצור התעשייתי, היא עדיין חשובה אבל בטח לא כמו פעם".
 

הנפילה של טבע היא עוד הוכחה לכך שהכלכלה הישראלית נסמכת מאוד על הייטק.
"גם בטבע יש הייטק, כ־15% מכוח האדם עוסק במחקר ביוטק. נפתחנו לעולם וטוב שכך, ועם ההיפתחות הזו גם מגיעות סכנות ומשברים וצריך לדעת כיצד להתמודד איתם. אני אופטימי לגבי טבע, כפי שכל השנים הייתי בין היחידים שהבעתי אופטימיות כלפי הכלכלה הישראלית בכלל. אני מאמין במוח היהודי ויודע שהם יוכלו לצאת מזה. אין לי עצות ספציפיות כי אני לא מבין בתחום הזה, אבל עם ניהול נכון ויציב שקצת היה חסר בטבע בשנים האחרונות, ועם קצת יותר צניעות, טבע תצא מהמשבר. קצת יותר קטנה, היא כבר לא תהיה הענק שרוצה לבלוע הכול, אבל תמשיך להיות חברה גדולה ומשמעותית".
 
כמי שניהל גופים גדולים שחייבים לחשוב שנים קדימה, איך יכול להיות שאף אחד בטבע לא התריע על הצפוי לבוא?
"זה קצת להיות חכם לאחר מעשה, אבל זה היה ה־DNA שקבע אלי הורביץ - לקנות עוד ועוד חברות. בזמנו הדבר נעשה עם הרבה שכל ורגישות, וכנראה שאחריו לא היו בדירקטוריון החברה אנשים חזקים מספיק שיגידו 'תעצרו'. זו גישה של השתלטות וקנייה, וקשה מאוד לשנות DNA גם כשרואים סכנה באופק. דירקטורים חייבים להסתכל מגובה 40 אלף רגל, וזה כנראה לא נעשה. העסקה של אקטביס שעלתה לטבע 40 מיליארד דולר וגרמה לה להתנגש בקיר, יכולה הייתה להימנע בהסתכלות אחרת של הדירקטוריון".

מה צפוי בזמן הקרוב לטבע?
"למיטב שיפוטי יש שני חששות מרכזיים בנוגע לעתיד החברה. האחד, שממנו אני חושש פחות, הוא קנייתה על ידי ענקית תרופות אחרת. מדובר בחברה בטראומה, שערך השוק שלה נחתך, ומישהו יכול לרצות לנצל את ההזדמנות. אבל אני לא חושב שזה יקרה, ושומע גם את דעת המומחים ואין כנראה סכנה אמיתית כזו. החשש הנוסף הוא שטבע לא תצליח להחזיר את החוב שיש לה. כרגע הוא עומד 35 מיליארד דולר, כפול מההון העצמי של החברה. זה לא טוב. לפני כמה שנים המצב היה הפוך - החוב היה רק חצי מההון העצמי. וכאן בדיוק נכנסת אמנות הניהול שטבע נדרשת אליו, אין פה מתכון מדויק. זו תהיה תקופה בעייתית ולא פשוטה, אבל אני מאמין שהם יכולים לצלוח אותה".

היכנסו לעמוד הפייסבוק החדש של nrg