 |
/images/archive/gallery/124/601.jpg מסחר בבורסה
צילום: ראובן קסטרו  |
|
|
|
|
| מתחילת השנה טיפס מדד האג"ח להמרה של בורסת ת"א ב-9.5%, בהשוואה לעלייה של 6.5% בלבד במדד המניות ת"א 100. כשהמניות יורדות, לאג"ח להמרה יש נשק משלהן |
|
|
|
 | דפדף בכלכלה |  | |
אמיר אייזנברג
5/8/2004 10:10 |
|
|
|
|
|
|
|
התקופה האחרונה אינה מאירה פנים למשקיעים בבורסה בתלאביב. זו לא רק מניית טבע שסבלה מירידות חדות, אלא המומנטום הכללי סביב שוק המניות הישראלי הוא פחות חיובי מזה שאפיין אותו בחודשים הראשונים של 2004.
לתקופות שכאלה, של עצבנות ותנודתיות, הניכרות במדדי המניות המובילים בבורסה, ממתינות איגרות החוב להמרה. בשקט-בשקט, בעוד שמדד תלאביב 100 עלה מתחילת השנה בשיעור של כ-6.5%, רשם מדד האג"ח להמרה של תל-אביב עליות שערים נאות יותר והשיג תשואה
של 9.5%.
מדוע זה קרה? בדיוק בגלל היתרונות הטמונים במכשיר הייחודי הזה, שנהנה מעליות שערים בתקופות חיוביות לבורסה, אך סובל רק בצורה חלקית מירידות שערים כשאלה מגיעות. אג"ח להמרה הן מכשיר פופולרי מאוד אצל חברות שמנפיקות ניירות ערך לציבור.
הן מונפקות לכמה שנים, אך בגלל בצורת ההנפקות שפקדה את השוק המקומי במשך שנים עד תחילת 2003, הלכו ונפדו להן סדרות מסוימות של אג"ח כאלה ולא הגיעו סדרות חדשות במקומן. רק בשנה וחצי
|
|
 |
|
 |
|
|
 |
|
 |
|
לאג"ח להמרה יש תוספת, שהיא מעין "סוכריה" למשקיע
|
|
|
 |
|
|
|
האחרונות, הודות לפריחה המחודשת בשוק ההנפקות, התגבר קצב ההנפקות של האג"ח להמרה, וכיום רשימת איגרות אלה הולכת ומתארכת שוב.
איגרת חוב להמרה היא איגרת חוב לכל דבר. כלומר, המשקיע שרוכש אותה בעצם מעניק הלוואה לחברה הרלבנטית, שהנפיקה את האג"ח, ומובטח לו כי כספו יוחזר לו בתום תקופה מסוימת, ובינתיים - במהלך חיי האיגרת-מובטחת לו גם ריבית שנתית בשיעור שנקבע מראש.
מובן כי יש לבחון בכל מקרה את איכותה הפיננסית של החברה הרלבנטית. אם מדובר על חברות מאיכות בינונית או נמוכה, המשקיעים ידרשו בדרך כלל ריבית גבוהה יחסית ובטחונות איכותיים כדי להבטיח את זכויותיהם. גם אז, כידוע, עלול להיווצר מצב שבו החברה שהנפיקה את האג"ח תיקלע לקשיים ולא תוכל לפרוע את התחייבויותיה למשקיעים (ראו מקרה נגה ורוגוזין, למשל).
עד כאן הכל נכון גם לאג"ח "רגילה", המכונה גם אג"ח "סטרייט". עם זאת, לאג"ח להמרה יש תוספת, שהיא מעין "סוכריה" למשקיע: הוא יכול להמיר אותה למניה של החברה בכל יום מסחר, לפי יחס המרה שנקבע מראש בתשקיף החברה.
למשל, האג"ח להמרה של חברת מכתשים-אגן ניתנת להמרה עד לפדיון שלה, בנובמבר 2007, לפי יחס של 10.24, כלומר כל 10.24 איגרות חוב ניתנות להמרה למניה אחת של החברה. מחיר המניה עומד כיום על 19.6 שקל , ואילו מחיר האג"ח על 1.9 שקלים, כך שהמשקיע אדיש כשהמדובר בין אחזקת האג"ח לבין המרתה למניה.
באופן עקרוני, איגרת חוב להמרה מתומחרת בדומה לאיגרת חוב רגילה. כלומר, המשקיעים מעניקים לה מחיר, שמשקף תשואה מסוימת, המבטאת את הסיכון הגלום בחברה. למשל, אג"ח של חברת הנדל"ן מבני תעשייה, מקבוצת אליעזר פישמן, נסחרת כיום בתשואה של 5%, בעוד שאיגרת החוב ל-5 שנים של חברת גבור ספורט, שנקלעה לקשיים ועוברת כיום תוכנית ארגון מחדש, נסחרת בתשואה של 27%. מחירן של איגרות החוב זוחל בימים כתיקונם לאט-לאט, בדיוק בדומה למתרחש באיגרות החוב הממשלתיות.
אולם, כששוק המניות מטפס בחדות, והמניות הקשורות עם האג"ח להמרה מזנקות בשיעורים חדים, גם האג"ח להמרה מדביקות אותן בביצועיהן. כשהעליות חזקות מספיק, מתרחש מעבר של האיגרת מ"המסלול האג"חי" שלה ל"מסלול המנייתי" שלה, בעגה המקצועית.
דוגמה תמחיש את הדברים: חברה מסוימת הנפיקה אג"ח להמרה צמודה למדד עם ריבית של 5%, שניתנת להמרה לפי יחס של 1 ל-10 למניה שלה. נניח שהאיגרת הונפקה במחיר של 1 שקל, ואילו מחיר המניה בבורסה עומד על 10 שקלים.
|
|
|
|
|
|
|  | | מסחר בבורסה | |
|
|
| |
|
| |
|
|
|
