 |
/images/archive/gallery/124/601.jpg
ראובן קסטרו  |
|
|
|
|
| באינווסקו מאמינים שהמשקיע המקומי מתוחכם דיו לעבור לאג"ח שווקים מתעוררים |
|
|
|
 | דפדף בכלכלה |  | |
מאת סופי שולמן
20/10/2004 9:16 |
|
|
|
|
|
|
|
"אנחנו נמצאים כבר 3 שנים בישראל, וכל הזמן מנסים להביא לכאן רעיונות פרובוקטיביים, שיגרמו למשקיעים המקומיים לחשוב על אפיקים חדשים", כך אומר אנדרו מילר, המנהל את הפעילות של אג"ח בתשואה גבוהה בחברת קרנות הנאמנות אינווסקו.
מילר הגיע לישראל כדי לחשוף את המשקיעים, בעיקר המוסדיים אך גם הפרטיים, לרעיונות השקעה חדשים שמתפתחים כיום בארצות הברית. אינווסקו היא חברה לניהול קרנות נאמנות שבסיסה בלונדון, והיא מנהלת נכסים בהיקף 375 מיליארד דולר.
המשקיעים הישראלים כבר מכירים את החברה והשקיעו בקרנות שלה כ-100 מיליון דולר באמצעות חברת ההשקעות אקסלנס-נשואה, שמייצגת את אינווסקו בישראל מאז 2001. כיום מושקעים רוב הנכסים של הגופים הישראליים בקרנות
סטנדרטיות יחסית של אינווסקו, כגון קרנות מנייתיות מסוגים שונים, אך בחברה חושבים שהמשקיעים המקומיים מתוחכמים מספיק כדי לעבור לשלב הבא.
המחלקה, שמנוהלת על-ידי מילר, מתמחה בהשקעה באיגרות חוב המניבות תשואה גבוהה (High Yield)- המוכרות בשמן העממי יותר, "אג"ח זבל". לא מדובר בהשקעה סולידית באג"ח של ממשלת ארצות הברית או של חברות כמו ג'נרל מוטורס, אלא באיגרות חוב מסוכנות יותר שמזכירות יותר מניות, אך במקום דיווידנד הן משלמות קופון. ההשקעה מורכבת מאג"ח של שווקים מתעוררים - כלומר מדינות שהתל"ג שלהן נמוך מ-10,000 דולר והאג"ח שלהן מדורג בדירוג "לא להשקעה", בשילוב עם אג"ח של חברות גדולות ומוכרות, שהחוב שלהן מדורג בדירוג BB מינוס ומטה.
|
|
 |
|
 |
|
|
 |
|
 |
|
הטעמים השתנו
|
|
|
 |
|
|
|
אם בוחנים את אפיק ההשקעה לאורך 10 השנים האחרונות, עולה תמונה מפתיעה, המצביעה על כך שהשקעה באג"ח שווקים מתעוררים הניבה תשואה שנתית ממוצעת של 13.6%, בעוד שמדד סטנדרד אנד פור'ס S&P( 500 500) נתן תשואה נמוכה יותר-11.8%.
לדברי ארז צדוק, מנהל ההשקעות הגלובליות באקסלנס-נשואה, משקיעים ישראלים הזרימו עד כה כ-10 מיליון דולר לקרנות המתמחות באג"ח זבל. לדעתו, המשקיעים המקומיים לא יכולים להסתפק בהשקעה באג"ח אמריקניות וישראליות בלבד, אלא צריכים לפזר את הסיכון ולהגדיל את התשואה באמצעות כניסה לשווקים מתעוררים. התיק האופטימלי אמור להתחלק שווה בשווה בין אג"ח של שווקים בוגרים לאג"ח זבל. גם בארצות הברית ההשקעות באג"ח בתשואה גבוהה נמצאות בחיתוליהן.
אינווסקו עצמה מנהלת כיום 1.6 מיליארד דולר בלבד בקרנות אלה, ובמרבית הגופים המוסדיים בארצות הברית מסתכם נתח ההשקעה באפיק זה באחוזים בודדים מכלל התיק. ואולם מילר סבור כי משקיעים רבים יותר ייכנסו לתחום בתולי זה של אג"ח בתשואה גבוהה, כיוון שהשווקים המערביים הקיימים כיום לא מספקים תשואות גבוהות דיין, וגם הסיכון בהם עלה.
"עד שנת 2000 המשקיעים האמריקנים לא רצו להסתכל מחוץ לארצות הברית, כיוון שרוב המשברים שהתרחשו בעולם היו בכל המדינות, חוץ מארצות הברית", אומר מילר, "אולם בעקבות התקפות הטרור ב-11 בספטמבר וסדרת השערוריות החשבונאיות, הטעמים השתנו ומשקיעים מערביים מוכנים לצאת החוצה".
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
ארגנטינה - למרות המשבר
|
|
|
|
|
|
|
באינווסקו סבורים כיום כי יש בעולם לא מעט מדינות שהאג"ח שהן מנפיקות אטרקטיבי ויכול להניב תשואות יפות. אחת המדינות המעניינות ביותר, לדעתו של מילר, היא רוסיה. "באביב האחרון מיהרו משקיעים למכור אג"ח של רוסיה על רקע פרשת יוקוס והאווירה של חזרה לריכוזיות בשלטון המדינה. אולם אנו חושבים כי ממשלת רוסיה מחויבת היום לתשלום הקופון יותר מאשר בעבר וגם מסוגלת לעשות זאת", מסביר מילר.
מדינה נוספת בתיק ההשקעות של מילר היא ארגנטינה, שמתאוששת ממשבר החובות שלה, ולדעתו צפויה להודיע בקרוב על הסדר אטקרטיבי בסדרת האג"ח הישנה שלה. באינווסקו רכשו איגרות חוב של ארגנטינה בעיצומו של המשבר,כאשר מחירן הגיע ל-22 סנט לדולר בערך נקוב.כעת מעריך מילר כי ההסדר יהיה ב-35 סנט לדולר,כך שהמשקיעים ירוויחו 60% על השקעתם.
נשמע מפתה, אך מסוכן מאוד. שווקים מתעוררים עוברים לא מעט משברים שיכולים להותיר את המשקיע עם נייר שלא שווה דבר במהירות הבזק - וכמעט ללא אפשרות לממש אותו בירידה, כפי שניתן לעשות במניות. גם רוסיה וגם ארגנטינה כבר עברו משברים של שמיטת חובות (Default), ולא מן הנמנע
כי בעתיד הלא רחוק יהיו משברים נוספים במדינות אחרות.
רק בשנה האחרונה הודיעו אורוגוואי והרפובליקה הדומיניקנית שהן לא עומדות בתנאי החוב שלהן, ועשו שמיטת חובות טכנית - כלומר ביקשו לבנות מחדש את החוב כדי להאריך את תקופת ההחזר ולהקטין את התשלום. מילר מעריך כי גם אקואדור עשויה לנקוט מהלך דומה בעתיד הקרוב. עם זאת, לדעת מילר, משברי שמיטת חובות כבר לא משפיעים על שוק אג"ח זבל באותה עוצמה כמו בעבר,וגם מספרם הולך ופוחת עם הזמן.
אם ב-1998-1997 הובילו המשברים של אסיה ורוסיה לקריסה של ממש בשווקים,הרי שלמשבר החוב בארגנטינה כמעט לא היתה השפעה, כמו גם לשמיטות החובות האחרונות. "השוק של אג"ח שווקים מתעוררים הופך משוכלל יותר ככל שהמשקיעים שפועלים בו צוברים ניסיון", אומר מילר.את החיזוק לכך ניתן למצוא בתנודתיות ובסטיות התקן הנמוכות יותר שמאפיינות כיום את השוק. בעוד שבשנות ה-90 נעו סטיות התקן על אג"ח שווקים מתעוררים סביב 35%-25%, הרי שכיום ירדו סטיות התקן לרמה של 8%-7% - מחצית מהסיכון הגלום ב-S&P 500.
מילר מציין גם כי בשוק של אג"ח שווקים מתעוררים המשברים קצרים יותר, משום שמדינות וארגונים כגון קרן המטבע העולמית נוהגים להתערב במהירות.בנוסף,עקב העלויות הגבוהות יחסית של רכישת אג"ח אלה, פועלים בתחום רק משקיעים סולידיים, ואין סחרני יום. את הסיכון הכרוך בהשקעה באג"ח שווקים מתעוררים מפזרים באינווסקו באמצעות השקעה באג"ח זבל של חברות.
מדובר בחברות גדולות ומוכרות בלבד, שיש סבירות גבוהה כי יוכלו לשלם את הקופון. עם חברות אלה נמנות איי.טי אנד טי, מפעילת שירותי התקשורת הגדולה בארצות הברית, יצרנית הצמיגים גודייר ויצרנית ההלבשה המוכרת גאפ. השקעה באג"ח זה הניבה תשואה שנתית ממוצעת של 7.5% ב-10 השנים האחרונות, והקורלציה בין אפיק זה לאג"ח שווקים מתעוררים נמוכה מ-0.5%.
| | | | | |
|
|
| |
|
| |
|
|
|
