 |
/images/archive/gallery/203/458.jpg
ארכיון מעריב  |
|
|
|
|
| לא צריך שיקרה הרבה. מספיק שגרינספן יעלה את הריבית - ואז דברים יתחילו להתאזן והשוק יעשה את שלו |
|
|
|
 | דפדף בכלכלה |  | |
דב ססובר
7/12/2004 9:35 |
|
|
|
|
|
|
|
חולשתו של הדולר כבר הפכה לשיחת היום ברחבי העולם. כמעט מדי יום רושם המטבע האמריקני רמת שפל חדשה מול היורו, ומול הין היפני הוא נסחר ברמות שפל של כמה שנים. גם מול יתר המטבעות הסחירים בעולם (כולל השקל) מפגין הדולר חולשה שלא נראתה זה שנים רבות.
הירידות החדות בתקופה האחרונה סוגרות 3 שנים של שחיקה בכוחו של המטבע האמריקני, אשר עד לא מכבר נחשב המטבע הדומיננטי והחזק בעולם. הסנטימנט השלילי הגורף ביחס לדולר מעלה את התהייה, שמא מתפתחת מול עינינו בועה חדשה. האם חולשת הדולר, או ליתר דיוק-העוצמה שמפגין היורו, דומה יותר לעלייתן ונפילתן של חברות הדוט.קום מאשר להתפתחות כלכלית הנטועה במציאות? לקראת
סוף שנת 2000 היה הדולר בשיא עוצמתו מול היורו, ברמה של כ-0.82 דולר ליורו.
מאז ועד היום התחזק המטבע האירופי ביותר מ-60%, לרמת שיא של 1.33 דולר ליורו, כאשר ב-3 החודשים האחרונים בלבד הוא עלה בכ-10%. רוב האנליסטים והכלכלנים מאמינים כי הדולר ימשיך לאבד גובה, וכי מעמדו כמטבע הדומיננטי בעולם ייחלש עוד יותר. הקונצנזוס סביב המשך היחלשות הדולר כה נרחב, גם לאחר מהלך הירידה המשמעותי שביצע המטבע, עד שקשה שלא להיזכר באווירה נטולת הבסיס ששררה בוול סטריט בתחילת 2000 סביב מניות הטכנולוגיה.
יתר על כן, העבר מלמד כי כאשר כולם כה פסימים לגבי דבר כלשהו, בדרך-כלל ההפך קורה.
למה הוא חלש?
אין בדברים אלה כדי לטעון שהיחלשות הדולר חסרת בסיס כלכלי, אלא כדי לתהות אם ההספדים המושמעים על הדולר אינם מוקדמים מדי. הגירעון המסחרי הענק והגירעון בתקציב ארצות-הברית, בשילוב מדיניות מוניטרית מרחיבה (ריבית נמוכה), הם הגורמים העיקריים לחולשת הדולר. אולם אף שהמאזן האמריקני לא ייראה טוב בהרבה בקרוב, ארצות-הברית היא עדיין הכלכלה הגדולה והחזקה בעולם.
די ב-2 נקודות אלה כדי לערער במשהו את הסנטימנט השלילי הגורף, ולגרום לבחינה מחודשת של מצב העניינים. מי שיבחן את מצבה של הכלכלה האמריקנית (ויתעלם לרגע מהגירעונות) לעומת האירופית יתקשה להבין מדוע הדולר כה חלש. הצמיחה בארצות-הברית גבוהה כמעט פי 2 מהצמיחה באירופה, ועל-פי תחזיות ה-OECD, איגוד המדינות המפותחות, היא תסתכם ב-2004 ב-4.4% וב-2005 ב-3.3% - בהשוואה לצמיחה צפויה של 1.8% בכלכלת היורו השנה, ולצמיחה של 1.9% בשנה הבאה.
גם שיעור האבטלה בארצות-הברית נמוך בהרבה מבאירופה- 5.5% לעומת 8.8%. בדרך-כלל כלכלה חזקה וצומחת תומכת במטבע חזק ויציב, קל וחומר כשרמת הריבית לטווח הקצר בארצות-הברית ובגוש היורו זהה (ברמה של 2%). אם כן, הגירעונות נותרו הסיבה העיקרית לחולשה הדרמטית של הדולר. הגירעון המסחרי בארצות-הברית הגיע ברבעון השני השנה לרמת שיא של 166 מיליארד דולר, אם כי בחודשים האחרונים נרשמה ירידה קלה בהיקפו.
המשמעות היא שתושבי ארצות-הברית מייבאים וקונים הרבה יותר ממה שהם מייצאים ומוכרים. גם הגירעון בתקציב הממשל האמריקני הוא מקור לדאגה. כמחצית מהגירעונות ממומנים על-ידי השקעות של משקיעים זרים (שהמובילים בהם הם הבנקים המרכזיים של סין ויפן), אשר רוכשים ניירות-ערך בארצות-הברית, בעיקר איגרות-חוב של ממשלת ארצות-הברית.
החשש הגדול המניע את היחלשות הדולר הוא כי בשל מצב הגירעון וחולשת הדולר, יקטינו המשקיעים הזרים את היקף השקעותיהם בדולרים ויחפשו אפיקי השקעה אטרקטיביים יותר. זהו כדור השלג המתגלגל כיום, ועל זה בדיוק דיבר יו"ר הפדרל רזרב, אלן גרינספן, בנאומו לפני שבועיים, נאום אשר רק החריף את הירידות בדולר.
|
|
 |
|
 |
|
|
|
|
|
 |
|
 |
|
מצמצם את הגירעון
|
|
|
 |
|
|
|
אולם בעיית הגירעונות אינה דבר חדש, אלא משהו שמלווה את ארצות-הברית כבר מספר לא מבוטל של שנים. אם נבחן את הגירעון המסחרי של ארצות-הברית, הרי שהוא מתבטא בעיקר מול מדינות המזרח, ובראשן סין. הגירעון המסחרי מול אירופה נמוך הרבה יותר (5.7 מיליארד דולר בספטמבר, לעומת 15.5 מיליארד מול סין).
"הגירעון האמיתי הוא מול אסיה, בעיקר סין, אבל במדינות אלה המטבעות לא ממש סחירים. לכן מופנה הלחץ לכיוון היורו. יש הצדקה לדולר חלש, אבל כלפי המטבעות האסיאתיים ולא מול היורו", אמר סוחר ותיק בשוק המט"ח. "אני מאמין שגרינספן יעלה את הריבית בארצות-הברית, ואז הדברים יתחילו להתאזן. השוק יעשה את שלו". להערכתו , סביר יותר שהדולר יגיע ל-1.1 דולר ליורו, מאשר ל-1.4 דולר ליורו. בינתיים הדולר החלש דווקא מסייע לצמצום הגירעון המסחרי בארצות-הברית.
הדולר החלש מעודד את היצוא מארצות-הברית ומייקר את היבוא אליה. אולם מדובר בתהליך א? טי מאוד, שיותר מכל דבר אחר תלוי בהחלטת סין להפוך את היואן לגמיש (כיום היואן קבוע שרירותית). " את הגירעון המסחרי בארצות-הברית אי-אפשר לצמצם - גם לא על-ידי הדולר החלש. הגירעון נובע מהעברת הייצור למזרח, וזהו תהליך שיימשך. הכלכלה האמריקנית היא היעילה בעולם, ולא מייצרים בה דברים שזול יותר לייבא.
לכן צריך להפנים את הגירעון ולהתרגל אליו", מסביר שמואל ברגר, מנכ"ל מרווחים שוקי הון. "אולם למרות הגירעון, התפוקה התעשייתית בארצות-הברית נשארת ללא שינוי, ורמת האבטלה שם נמוכה". עובדות אלה מלמדות כי הכלכלה האמריקנית החזקה מסוגלת להתמודד עם המצב החדש הזה.
לדברי ברגר, נתוני הגירעון המסחרי לא משקפים את התמונה המלאה. "האמריקנים מייצרים לא פחות מהסינים, אך חלק ניכר מזה אינו תעשיה, אלא מוצרים פיננסיים שהם מוכרים למשקיעים מכל העולם. גירעון מסחרי אמיתי בארצות-הברית היה גורם לאבטלה קשה, דבר שאינו קיים כיום".
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
האג"ח נשארות יציבות
|
|
|
|
|
|
|
שוק ההון בארצות-הברית הוא לעולם הפיננסי כמו מכה למוסלמים, והוא מקבץ אליו משקיעים מכל העולם. בנקי ההשקעות האמריקניים מובילים את הפעילות הפיננסית בעולם, ומשמשים כוח מניע של תנועות ההון בעולם. עדות נוספת למצבה הטוב יחסית של הכלכלה בארצות-הברית היא התשואות הנמוכות באג"ח של ממשלת ארצות-הברית.
אמנם התשואות עלו בתקופה האחרונה, אולם מדובר בעלייה לא משמעותית, וכיום נושאות האג"ח ל-10 שנים תשואה של 4.36%. שוק המניות בארצות-הברית מפגין עוצמה גם הוא, ונמצא כיום ברמות שיא שנתיות. "אם המשקיעים היו חוששים ממשבר אמיתי בכלכלה האמריקנית, התשואות על האג"ח היו עולות בחדות, כפי שראינו בישראל בשנת 2002. זה הפרדוקס. מצד אחד החשש מהגירעון מחליש את הדולר, אולם מנגד, התשואות באג"ח נשארות כמעט ללא שינוי.
המהלך הזה של היחלשות הדולר בחודשים האחרונים הוא ספקולטיבי לחלוטין. רוב השחקנים שקנו יורו בתקופה האחרונה הם חלק מתופעת עדר", אומר ברגר. אולם במקביל הוא מציין, כי הגירעון בתקציב הוא בעיה שאיתה יידרש הממשל להתמודד בשלב כלשהו. אך זו בעיה פתירה. גורם חשוב נוסף שיתמוך בהתחזקות הדולר מול היורו הוא גוש היורו, שפשוט מתקשה להתמודד עם היורו החזק. "בעולם הגלובלי של היום לא ייתכן מצב שבו תיווצר גלקסיה מנותקת, שתנוע במחיר הגבוה ב-40%-30% משאר העולם.
העולם הדולרי (הכולל גם חלק גדול ממדינות אסיה ומדינות נוספות) כיום הרבה יותר זול מאירופה. הדבר הזה לא יכול להימשך לאורך זמן. היורו החזק הופך את היצרנים האירופים לפחות תחרותיים, וכבר כיום יש תעשיות גדולות שנלחמות ומפסידות לחברות שעובדות בדולרים. כולם נהנים מהצריכה המדהימה בארצות-הברית, אבל היורו היקר יפגע ביצוא מאירופה לארצות-הברית", אומר ברגר. "האירופים עדיין טופחים לעצמם על השכם על כך שהצליחו ליצור מטבע אחיד שהוא הצלחה, ועל כך שהבנק האירופי המרכזי מתפקד.
לכן חשוב להם היורו החזק, למרות המחיר הכבד שהם משלמים עליו במונחי צמיחה ואבטלה. אך כל התחזקות קטנה נוספת ליורו דומה למרים משקולות שמחזיק משקולת כבדה מאוד, וכאשר מוסיפים לו עוד 100 גרם הוא פשוט קורס. ככל שהיורו מתחזק, הצרכנים מחפשים תחליפים לסחורות מאירופה", אומר ברגר. מצב כזה עלול להחזיר את גוש היורו למיתון. מה שבטוח זה שהוא לא יאפשר להם העלאות ריבית בטווח הקצר עד בינוני.
"יותר הגיוני לראות מטבעות שווים, מאשר שיהיה פער של 40%-30% ביניהם . בעולם גלובלי, בעל שווקים משוכללים ונזילות גבוהה, המצב דומה יותר לכלים שלובים, אשר בסוף יגיעו לאיזון", הוא מסביר. אין ספק כי הזעזוע הנוכחי בדולר לא מנותק לחלוטין מההתרחשויות הכלכליות, וכי הוא ישאיר את חותמו על המפה הפיננסית.
הדולר צפוי לאבד מהדומיננטיות שלו לטובת היורו, שיחזק את מעמדו ויגדיל את הנתח שהוא תופס ברזרבות המט"ח של הבנקים המרכזיים בעולם. אך כבר כיום ישנם לא מעט אנליסטים וסוחרים שמעריכים כי היורו קרוב למיצוי המהלך שלו מול הדולר, ולאחר-מכן יבוא תיקון בכיוון ההפוך. את מידת התיקון וכמה זמן הוא יארך-קשה לחזות. היורו אולי צבר יותר כוח וחיזק את מעמדו, אולם אין בכך כדי לערער את הדומיננטיות של הדולר.
כלכלת גוש היורו עדיין זקוקה לרפורמות נרחבות ולעלייה משמעותית בשיתוף הפעולה, כדי שתוכל להתחרות בדומיננטיות של ארצות-הברית. מנגד, על-פי הרוב המכריע של ההערכות, צפוי הדולר להמשיך ולהיחלש מול המטבעות האסיאתיים. אולם מטבעות אלה לא מהווים איום על הדומיננטיות של הדולר בעולם. כמוכן, חלק מהמטבעות במדינות אסיה, ובראשם היואן הסיני, מקובעים על-ידי הממשלה המקומית ואינם סחירים כלל. כך שלפחות עד שממשלת סין תנהיג רפורמה מקיפה בשוק המט"ח, לא צפוי איום משמעותי על הדומיננטיות של הדולר בעולם.
|
|
|
|
|
|
| | |
|
|
| |
|
| |
|
|
|
