 |
/images/archive/gallery/110/129.jpg יוסף עסיס
צילום: נעם וינד  |
|
|
|
|
| האם זה הזמן להיכנס לבורסה? אם מנתחים את שווים של הבנקים, אז יכול להיות שכן |
|
|
|
 | דפדף בכלכלה |  | |
יוסף עסיס
8/12/2004 15:02 |
|
|
|
|
|
|
|
הנה זה קורה שוב. סוף השנה מתקרב, שיחות שלום מופצות לכל עבר ומתורגמות לדולרים, ריווחי החברות מזנקים בעשרות אחוזים והבורסה כובשת פסגות. הנה שוב עולה השאלה – להיכנס עכשיו, או לא להיכנס. המומחים באחד העם כבר מתחילים להיות סקפטיים. מתחילת השנה טיפס מדד המעו"ף בכ- 17% - עליה נאה אבל לא אסטרונומית. למרות זאת, בשוק מתחילים לשמוע קולות שמנסים להרגיע את הרוחות, ומעריכים כי מחירי המניות מתחילים לשקף את ערכם המלא.
אחת הדרכים לברר את הסוגיה הזו היא בחינת ערכה של המערכת הבנקאית – הכוכבת של שוק ההון הישראלי בשנה האחרונה. רווחי הבנקים בתשעת החודשים הראשונים של 2004 הסתכמו בכ- 4.1 מיליארד שקל – עליה חדה של 71% לעומת השנה המקבילה. עליה זו נובעת משילוב בריא של כמה פרמטרים, כמו ירידה חדה בחובות המסופקים (המצביעה על חוזק יחסי של הסביבה העיסקית), ועליה ברווחים מפעילות בשוק ההון. התשואה על ההון חזרה להיות דו ספרתית, והדיבורים אודות קריסת בנק גדול בישראל, נראים היום קצת הזויים.
ערכם המצרפי של חמשת הבנקים הגדולים בישראל – הפועלים, לאומי, מזרחי, דיסקונט והבינלאומי הראשון – מסתכם היום בכ- 44 מיליארד שקל. זאת לאחר שחלקם יותר מהכפילו את שווים בשנה האחרונה. אבל גם אחרי העליה המטאורית בשנה וחצי האחרונות, ההון העצמי המצרפי של הבנקים, נכון לרבעון השלישי של 2004, עומד על 44.5 מיליארד שקל – פחות או יותר בדומה לשווים. העליות האחרונות בבורסה השוו כאמור, אחרי שנים ארוכות של פער שלילי בין ההון העצמי לבין שווי השוק המצרפי, את השווי להון, והמכפיל הזה עומד כיום על בערך 1.
עכשיו נשאלת השאלה האם מכפיל הון של 1 הוא המכפיל המשקף את ערכם המלא של הבנקים הגדולים. שאלה קשה.
מכפיל הון של 1, בצרוף מכפיל רווח ממוצע של 8 (על פי ריווחי הבנקים בתשעת החודשים הראשונים ושווים), נראים כתנאים נוחים בהחלט להמשיך ולהגדיל פוזיציה במערכת הבנקאית. מדובר אכן בתנאים נוחים, אם הנחות היסוד על המשק הישראלי – שהוא עתיד להמשיך ולצמוח, שהרפורמות יחזקו את שוק ההון ושהסכמי השלום שנראים באופק, יתממשו - נכונות.
תחת הנחות אלו, אפשר להעיז ולאמר שהבנקים אפילו זולים. מכיוון שאם אכן יתממשו התחזיות האופטימיות האמורות, אזי בנק שמניב תשואה על ההון של יותר מ- 17% (בנק הפועלים), ונסחר במכפיל הון של 1.1, ומכפיל רווח של 8.4, הוא ללא ספק בנק זול, בייחוד אם משווים אותו לבנקים בעולם המערבי – אליו אנו הופכים דומים יותר ויותר, עם כל רפורמה שמושלמת, או אות חיובי נוסף מלאום ערבי שכן.
תור הזהב של מדינת ישראל טרם החל. אין לתת לגאות האחרונה בבורסה להטעות. גם אם יבוא מימוש הרווחים, המגמה ארוכת הטווח נראית חיובית. ואם מקישים מערכה של המערכת הבנקאית, לערכן של החברות במשק, אזי מסקנה זו אף מתחזקת.
|
|
 |
|
 |
|
|
|
| |
| |
|
| |
|
|
|
