מוקדם להספיד את הממשלתיות בארה"ב
תנועה חדה מעלה בתשואות האג"ח הממשלתיות בארה"ב גורמת למקהלת משקיעים להכריז שהתחיל השוק הדובי; השוק הזה לא ברור בטווח הארוך, אך בטווח הזמן הקצר, כל מי שטוען נגד אפיק ההשקעה מתמודד מול ברננקי
האם זה בהכרח יקרה? התשובה מורכבת ולא החלטית. בטווח הקצר אני מעריך ששוק האג"ח הממשלתיות ישמור על חוזקו. אגב, אין זה אומר שהתשואות לא יעלו מרמתן הנוכחית, אבל אני בהחלט חושב כי הן ישובו לרמות הנמוכות מ-2%.
אני רואה לכך שתי סיבות מרכזיות: הראשונה היא היחלשות כלכלית בארה"ב. והשנייה היא ה פד. אם יש דבר אחד שלמדתי הוא שאסור להילחם נגד המגמה שמכתיב הפד. להערכתי, הבנק המרכזי בארה"ב עוד לא הסיר ידיו משוק זה. הרחבה כמותית שלישית בוא תבוא.
בטווח הזמן הארוך יותר התשובה מורכבת יותר, קשה לחיזוי ותלויה בבחירה שתקבל ארה"ב הנוגע להמשך דרכה מול המשבר שהיא נתונה בו. אם ארה"ב תמשיך במדיניות תוצרת יפן, עלול להימשך תהליך הדפלציה, עם ניסיון לתמוך מלאכותית במשק, יהיו הדפסות כסף וארה"ב תסבול מפגיעה במערכת הפיננסית. עדות לאפשרות זו היא מצב תשואות האג"ח הממשלתיות ביפן כבר יותר מ-20 שנה .
התרחיש השני של המשך היחלשות המגזר הממשלתי נחלק גם הוא לשני מקרים שונים: המקרה שבו אני טועה בהערכתי וארה"ב תפנה להתאוששות כלכלית. במקרה זה הצפי לצמיחה יעלה ואיתו הציפיות האינפלציונית, והפד יהיה מוגבל הרבה יותר ביכולתו לפעול. לפי התרחיש הזה נראה כמובן עלייה בתשואות.
תרחיש הקטסטרופה: האקסיומה בשווקים היום היא שארה"ב היא ישות פיננסית יציבה ללא קשר להתנהלותה וחדלות פירעון אינה אופציה. מצב זה מביא לאמון כמעט בלתי מוגבל של המשקיעים בשוק החוב הממשלתי האמריקאי. אמנם הסיכוי לשינוי במצב זה קטן ביותר, אך הוא קיים. במקרה שבו הפד יסרב להמשיך לפעול מתוך חשש לאובדן אמינותו, תצטרך ארה"ב לפעול באגרסיביות לשיפור נתוניה הפיננסיים וכך עלול להגיע משבר גדול ביותר.
בשורה התחתונה: שוק האג"ח הממשלתיות בארה"ב לא ברור בטווח הארוך, אך בטווח הזמן הקצר, כל מי שטוען נגד אפיק השקעה זה מתמודד לא מולי, אלא מול מר ברננקי בכבודו ובעצמו.
הכותב הוא אנליסט המאקרו הבכיר של בנק ההשקעות אופנהיימר ישראל
בואו להמשיך לדבר על זה בפורום בורסה ושוק ההון-
נא להמתין לטעינת התגובות
אקו"ם