 |
/images/archive/gallery/192/063.jpg דודי קטש, מנכ''ל אייפקס קרנות נאמנות
 |
|
|
|
|
| כך אומר דודי קטש, מנכ"ל אייפקס קרנות נאמנות, בראיון ל-NRG |
|
|
|
 | דפדף בכלכלה |  | |
עומר שרביט
31/10/2004 16:26 |
|
|
|
|
|
|
|
שבוע מתוח מאוד צפוי למנהלי ההשקעות. סטטיסטית, נובמבר אמור להיות חודש חזק באחד העם, השאלה היא לאיזה כיוון. הבחירות בארה"ב, בריאותו של עראפת ואפקט ביבי מגבירים את מפלס האי וודאות בשוק. למרות שההתנתקות עברה, הסיטי של ת"א חוששת להיפרד משר האוצר שאמור להעביר את תקציב 2005. כפי שהדברים נראים כעת, שרון ישלם הרבה כסף כדי להעביר את התקציב הבא ולא ברור האם נתניהו יוריד את 'ביבי' מהעץ.
דודי קטש, מנהל קרנות הנאמנות של אייפקס, עמו דיברנו בשבוע שעבר - לפני השליפה של נתניהו - הספיק להביע אמון מלא בשר האוצר. קטש, (33) אמר כי " זו "תקופה פוליטית מאוד". הראיון התקיים ביום שלישי כאמור, כך שקטש לא ידע עד כמה ה'תקופה פוליטית'. עראפת וביבי הקפיצו את הדולר ל-4.481 שקלים.
הנפט הוריד לאחרונה את התשואות ל- 10 שנים בארה"ב וערב הבחירות לנשיאות, משקיעים רבים מעדיפים להיכנס למקלט של שוק האג"ח ופחות להיחשף לשוק המניות. התשואה על השחר הארוך ירדה בשבועיים האחרונים ל-7.5% לעומת 7.6%. הפער בין תשואת המק"מ לריבית בנק ישראל הינו 0.3% ועשוי להצביע על ציפיה לעלייה בריבית. צמודות המט"ח נסחרו בשבועיים האחרונים בעליה של0.6% בממוצע. השקל פחת מתחילת השנה בכ-2% מול הדולר ומדד צמודות המט"ח עלה ב-2.3%.
ע.ש.: למה לצפות בשוק הסולידי?
ד.ק.: השוק הסולידי נמצא בטווחים הארוכים ברמות ריבית די גבוהות, בשקלי זה 7.6%. שני גורמים יורידו את התשואה באפיק הארוך: בארה"ב הריבית במגמת ירידה מ-4% ל-3.95%, פה בארץ זה 7.6%, זה פער גדול בריביות. מצד שני עקום התשואה בארץ הוא די תלול. בין 4.70% ל-7.6%. העקום תלול גם היסטורית. יש שתי אפשרויות להשטיח אותו.
הארוך יישאר באותה רמה והקצר יעלה או משולב או הפוך. כרגע, כולם מייחסים לטווח הקצר הגנה מסויימת. להערכתי נראה בזמן הקרוב שהריביות הקצרות יעלו קצת וגם הריבית הארוכת טווח תרד וככה העקום ישתטח. ראינו דוגמה טובה לזה בארה"ב לא מזמן: הנגיד העלה את הריבית והתשואות הארוכות ירדו. העקום שם היה תלול, עם העלאת הריבית הקצר עלה כמובן,
וארוך ירד כלומר הפוך מההיגיון.
להערכתי זה יכול לקרות גם פה. אלה שני גורמים שיכולים להשפיע על האפיק השקלי הארוך להגיע גם ל-7.4%, כלומר ההגנה בקצר לא תהיה מוחלטת. יש משקיעים שמוותרים על הארוך, לא לוקחים ריבית נמוכה בקצר אלא הולכים לבינוני, ואז יש בטן בבינוני: הריבית שם נמוכה יותר ממה שהיא צריכה להיות לפי עקום ישר.
למה הם בוחרים בבינוני? כנראה בגלל החשש מקטסטרופה. אז למה להיות בבינוני...כביכול הם מורידים סיכון. בגלל שכולם קונים שם והתשואות ירדו ביחס לטווחים, אז במידה של קטסטרופה הם יפגעו יותר. גם בהתחשב בעקום תשואה יותר שטוח, וגם עליית הריבית. להערכתי האפיק הבינוני הוא לא כדאי למרות שכולם הולכים לשם וזה נחשב לפחות מסוכן.
ע.ש.: הריבית גבוהה מהשיווי משקל והיו שרצו לראות אותה יורדת.
לפני חודש אמרו אחרת. אמרו לנגיד להעלות בהתחשב במחירי הנפט כי בסוף תהיה אינפלציה. הריבית לדעתי משקפת את הפעילות הכלכלית, תורמת לפעילות הכלכלית, לא רואה צורך להוריד יותר את הריבית.
ע.ש.: כדי שלא יצטרכו להעלות.
ד.ק. : זו רמה נוחה למשק. בהסתכלות רחבה על העולם, בסך הכל באנגליה יש 4.7%, באוסטרליה מעל 4.5%. אמנם אלו כלכלות צומחות אבל גוש הריבית בגוש היורו ובארה"ב נמוכה, אבל אנחנו עדיין לא שם. בסך הכל הפער בטווחים הקצרים מצדיק את עצמו. עליית ריבית היתה גם בארה"ב כך שבסך הכל הפער בטווחים הקצרים מצטמצמים.
כולם ציפו לעליית ריבית ברבעון הראשון או השני בשנה הבא. לא בטוח שזה יקרה ואני מאמין שרבים ישנו את ההערכות שלהם. אלא אם הנפט יגיע ל-60 וזה יטרוף את כל הקלפים או שתהיה פריצה תקציבית בלתי צפויה, בחירות וזהות לא ידועה של שר אוצר.
כרגע הדולר נחלש בעולם, נחלש בארץ, ממתן את האינפלציה שמגיעה מהנפט וגם רמות הביקושים הם לא כמו שחשבו שיהיו. יש האטה מסוימת בקצב הצמיחה שציפו לו. אינפלציה מביקושים אנחנו לא רואים. אפילו אם הדולר יעלה ל-4.60 זה לא ישנה את היעדים של האינפלציה ואת התחזיות. הגורם היחיד הבעייתי הוא הנפט.
|
|
 |
|
 |
|
|
 |
|
 |
|
"מי שצפה לחברות קצבי צמיכה של 20-30% יצטרך להנמיך ציפיות לשנים הבאות"
|
|
|
 |
|
|
|
ע.ש.: הנפט ימשיך ללחוץ את כיל ומכתשים למטה?
ד.ק.: בדקנו את זה פה באייפקס והגענו למסקנה שהפגיעה לא תהיה גדולה. במכתשים זה ממש שולי וכל החששות מופרזות להערכתנו. בסך הכל אנחנו ממליצים על המניה הזאת.
ע.ש.: עונת הדו"חות בפתח. צ'ק פוינט למשל עלתה על התחזיות.
ד.ק.: יש כאלה שהורידו תחזיות ויש כאלה שהעלו. סך הכל צפויים דו"חות טובים אבל מי שציפה לקצבי צמיחה של 20-30% בחברות מסויימות, ינמיך את הצפי לשנים הבאות. צריך לשים לב לא להיכנס 'על עיוור'. לבחור את המניות הטובות, להקשיב ולבחון את התחזית, לראות את השוק שהם עובדים בו.
ע.ש.: מקטעים ספציפיים?
ד.ק.: תחום הפרמצבטיקה קצת בעייתי כרגע. רואים זאת דרך המניה החביבה בארץ. בטבע הרבה מהציבור הפסיד כי כשקונים מניה אחת, כמה שההיסטוריה לא תמכה בזה, אתה מפסיד 20-30% מההשקעה. זה לא קל.
לעומת המניות האחרות ששמרו על המחירים אז מגלים את החשיבות של פיזור השקעות. לכל היותר אפשר ללכת על מרכיב גדול אבל לא רק מניה אחת. הרבה למדו על בשרם מה שמנהלי ההשקעות תמיד אומרים שהכי טוב לפזר. למעשה דרך קרנות מנייתיות אנחנו נותנים את המוצר הזה עם 40-50 מניות והפיזור יורד. סך הכל בשוק טוב הקרנות עולות בצורה יפה.
במכתשים וכיל הפגיעה תהיה שולית. בכיל, פוטאש היצרנית העולמית של האשלג העלתה תחזיות אז אנחנו רואים שכיל גם תציג תוצאות טובות הרבעון הזה. דברים טובים הולכים לקרות שם (קיבלה אישור לתחנת כוח, ע. ש.). בבנקאות אני עדיין ממליץ על בנק לאומי.
להערכתי לאומי ישלים את הפער מול הפועלים, מייחסים לכל הקטע של האופציות וההפרטה משקל יותר מדי גדול. זה לא ישפיע בסופו של דבר. פועלים ב-105% מההון העצמי ולאומי 86-87% מההון. זה פער שיסגר.
|
|
|
|
|
|
|
 |
|
השוק בתקופה של אי וודאות
|
|
|
|
|
|
|
אי השוואת המיסוי על אג"ח ישראלי לזר:"נרדמו פה כולם"
|
|
|
|
|
|
|
ע.ש.: ראינו את נוחי דנקנר קונה לאומי.
ד.ק.: הוא כנראה חושב שאני צודק.
למה אתה צריך את התיווך שלו בשביל זה?
ד.ק.: זו השקעה פיננסית. אני יכול לקנות גם שופרסל לבד או כלל ביטוח לבד. במקום לשבת בפקדון עם ריבית נמוכה שישקיע את זה במה שהוא חושב. הוא מבין ויודע במה כדאי. אם אני מסכים איתו ואמרתי את זה לפני שידעתי שישקיע ואני מאמין בניהול שלו אז אין לי בעיה עם זה.
ההשפעה בהשקעות היא מוגבלת בסך הכל חוץ מדברים קריטיים. הוא אמר שזה לא השקעה אסטרטגית והמחיר זול. אם פועלים היה נסחר בפחות אז היינו ממליצים גם עליו אבל הפער שנפתח עקב הדיבורים על תוכנית האופציות, להערכתנו הוא פער גדול.
ע.ש.: הסטרקצ'רים שפורחים עכשיו לא מייבשים את השוק?
ד.ק.: זה אפיק נוסף שנפתח. הציבור לא משקיע את כל הכסף בסטרקצ'ר. אלא רק חלק מהכסף וזה טוב ללקוח אם הוא רוצה להוריד סיכון. זה לוקח נתח מסויים מהכסף אבל זה לא קריטי. אם השוק עולה אז לא מקבלים את כל העליה אלא רק 60-70% אז בקטע הזה זה יכול להיות קצת בעייתי אבל זה אותו דבר גם אם השוק ירד.
ע.ש.: תוכל להעריך בנושא השוואת שיעורי מס.
ד.ק.: אם חשבת לקנות אסם למשל אז עכשיו תוכל לקנות גם נסטלה. בלי שיקול של המס. האפשרויות גדלות. זה החשש הגדול של הבורסה אבל מבינים שלא יברחו פתאום בינואר כמה מיליארדי דולרים החוצה. יש יתרון יחסי להשקיע בארץ בגלל ההיכרות. ייצא כסף אבל בהדרגה. שערי המט"ח לא יושפעו בטווח הקצר אלא בהדרגה. באג"ח עדיין יש בעייתיות.
לא בטוח כרגע שזה יהיה ממוסה ב-15% בגלל שהם לא נסחרים דרך הבורסה אלא דרך עושי שוק ובנקים. לכן אולי זה ימוסה בצורה אחרת: 25% על רווחי ההון ו-50% על הריבית. הפערים עדיין נמצאים אז שוק האג"ח די סגור לישראלים אלא אם כן ברגע האחרון, כמו שזה תמיד קורה פה, חודשיים לפני הרפורמה יוציאו את העניין הזה ברגע האחרון. ידעתי שיהיה איזה משהו וזה קרה. נרדמו פה כולם. אלא אם כן זה מה שהם רצו. מדברים על השוואה ובסוף מוצאים את העניין הזה. החשש מפיחות יותר נמוך.
ע.ש.: המלצות בכר בפתח.
ד.ק.: הממליצים שהבנקים הביאו לא רלוונטיים. רק הדיבור על ההמלצות עושה את שלו: פתאום כולם מדברים על התשואות וההשפעה של הבנקים על השוק תקטן. זה יפזר את ההשקעות ולציבור זה יעשה רק טוב. הבנקים לא לגמרי צודקים בעניין הזה בלשון המעטה.
| | | | | |
|
|
| |
|
| |
|
|
|
